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2025年白酒三季报 ,是过去十年最惨的一个季度。
A股21家白酒上市公司中,仅有贵州茅台 、山西汾酒等少数白酒保持了业绩正增长,大部分酒企第三季度业绩骤降 ,下跌30%、40%的不在少数,口子窖今年第三季度的净利润甚至暴跌90% 。
上一轮周期低谷的2013年、2014年,白酒股业绩普遍倒退 ,市盈率集体跌至个位数,茅台不到9倍,五粮液 、泸州老窖都在6倍上下。面对外界大面积唱跌,但斌、林园、董宝珍等投资人轮番赶去茅台蹲守仓库 ,从发货节奏判断实际动销。
如今又一轮周期到来,踩着几乎相同的韵脚:持续几年的扩产提价遭遇了需求拐点,先是价格普遍倒挂 、渠道库存水涨船高 ,随后销售集体放缓、倒退,今年政策端也再次收紧,困境逐渐扩散到全行业 。
面对周期性困境 ,各家白酒企业这轮表现到底如何?
下文中,21世纪经济报道记者将从增长表现、盈利能力 、账上利润、渠道打款、经营现金流、销售投入等多个角度对比白酒股在两轮周期的表现,希望能帮助投资者更好理解:白酒抵御周期的能力到底如何?哪些白酒真正经受住了周期考验?
抗跌能力变强了
首先需要说明 ,当前21家A股白酒上市公司中,完整经历上一轮调整期的,只有15家 ,分别是贵州茅台 、山西汾酒、五粮液、洋河股份 、泸州老窖、古井贡酒、顺鑫农业 、水井坊、舍得酒业、酒鬼酒 、金种子酒、伊力特、老白干酒 、皇台酒业、天佑德酒。
而今世缘、迎驾贡酒、口子窖 、金徽酒,分别是在2014年、2015年、2016年上市。*ST岩石 、*ST春天(维权)是2019年、2020年半路跨界而来 。
21世纪经济报道记者统计注意到, 对比核心业绩指标,完整经历上一轮调整期的酒企 ,整体抗跌能力是有所提升的。
2025年前三季度,这15家白酒的营收、归母净利润跌幅分别是4.5% 、5.5%,而上一轮周期低谷的2013年、2014年同期 ,营收跌幅分别是2.9%、14.8%,归母净利润跌幅是5.8% 、22.5%。
具体看各家酒企 。
首先,保持正增长的头部酒企变多了。
2013年前三季度 ,当时的头部酒企中,仅有贵州茅台、顺鑫农业(牛栏山)保持了收入、盈利双增长。2014年前三季度只剩顺鑫农业一家,但其在低谷期还能逆势增长主要是因为当时火热的地产业务 ,白酒业务实际是下滑的 。而2025年前三季度,收入 、盈利双增长的有贵州茅台、山西汾酒两家。
其次,其他头部酒企的跌幅收窄。
2013年、2014年 ,五粮液、山西汾酒 、泸州老窖都出现过大跌,全年净利润跌幅多达20%、30%甚至是40%。2025年前三季度,五粮液的归母净利润控制在14%以内,山西汾酒则是转正 。
泸州老窖这轮周期的应对能力更是有大幅度好转。在2013年盈利跌去两成后 ,2014年老窖遭遇滑铁卢,全年营收和盈利分别大跌近五成、七成,前三季度分别下跌41% 、54%左右 ,而2025年前三季度,泸州老窖两项数据的跌幅都控制在了个位数,其中营收跌幅不到5%。
此外 ,多家非头部酒企这轮周期的跌幅也有改善 。
2013年,水井坊、酒鬼酒营收双双大跌50%以上,前三季度跌幅超过60% ,连续两年报亏。而2025年前三季度,水井坊、酒鬼酒的跌幅都在40%以下,前者依然有三个多亿的盈利 ,后者亏损控制在1000万元以内,并且因为与胖东来的合作,有止跌趋势。
舍得酒业2013年前三季度归母净利润下滑90%,全年净利润只有一千多万元 。而今年同期 ,其净利润的跌幅控制在30%以内。
如果说上一轮周期是突如其来的自由式落体,这一轮周期各家白酒的应对?
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